綜述：

2024年前三季度，全國水泥市場(chǎng)展現(xiàn)出“需求疲軟、價(jià)格低迷、效益大幅下滑”的嚴(yán)峻態(tài)勢(shì)。水泥業(yè)繼續(xù)受下游地產(chǎn)投資縮減和基建項(xiàng)目放緩的影響，水泥需求大幅下滑，產(chǎn)能利用率顯著降低。前三季度全國累計(jì)水泥產(chǎn)量創(chuàng)2010年以來同期新低，由于水泥需求支撐力度嚴(yán)重不足，錯(cuò)峰生產(chǎn)等供給調(diào)控措施仍難以及時(shí)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，行業(yè)庫存雖比去年有所下降，但仍處于高位運(yùn)行，無法維持相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)供需平衡關(guān)系，企業(yè)經(jīng)營壓力巨大。預(yù)計(jì)前三季度，全國水泥行業(yè)的利潤總額同比將大幅下降約65%，行業(yè)銷售利潤率跌至不足2%的低位，利潤總額達(dá)到2006年以來同期最低盈利水平，同時(shí)虧損面也擴(kuò)大至歷史同期最大值。

第四季度，水泥行業(yè)預(yù)期將迎來“量?jī)r(jià)齊升”的積極轉(zhuǎn)變，這一趨勢(shì)主要得益于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的逐步改善。國家層面加大了政策推動(dòng)力度，出臺(tái)了一系列增量政策措施，并加速發(fā)放專項(xiàng)債以緩解資金緊張狀況，這將有效提升下游工程項(xiàng)目的開工率。同時(shí)，房地產(chǎn)政策的調(diào)整旨在刺激銷售，促進(jìn)施工活動(dòng)的恢復(fù)，從而減緩水泥需求的下滑趨勢(shì)。此外，鑒于前三季度行業(yè)企業(yè)普遍面臨嚴(yán)重虧損，企業(yè)對(duì)于提高價(jià)格以改善盈利狀況的訴求變得更為強(qiáng)烈。在供給方面，北方地區(qū)即將進(jìn)入冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)期，而南方地區(qū)也將繼續(xù)制定并優(yōu)化錯(cuò)峰生產(chǎn)計(jì)劃，這些措施將有助于改善市場(chǎng)供需關(guān)系，使得水泥價(jià)格在保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)上有望出現(xiàn)適度上漲。

一、需求端：下游投資繼續(xù)放緩，水泥需求萎縮持續(xù)

今年以來，市場(chǎng)延續(xù)近兩年總體走勢(shì)，繼續(xù)受下游地產(chǎn)投資縮減和基建工程項(xiàng)目放緩影響，全國及各主要消費(fèi)區(qū)域水泥需求均大幅下滑，產(chǎn)能利用率顯著降低。

房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于底部調(diào)整。新開工面積和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金持續(xù)大幅下降。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，1-9月份，全國房屋新開工面積5.61億平方米，同比下降22.2%，其中，住宅新開工面積下降22.4%。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金7.89萬億元，同比下降20%。

基礎(chǔ)設(shè)施投資增速持續(xù)放緩。1-9月，全國基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力）同比增長4.1%，增速較1-8月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，低于去年同期2.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資同比增長17.1%，水利管理業(yè)投資同比增長37.1%，道路運(yùn)輸業(yè)投資同比下降2.4%。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2024年前三季度，全國規(guī)模以上企業(yè)的累計(jì)水泥產(chǎn)量為13.27億噸，同比下降了10.71%（按可比口徑計(jì)算）。水泥產(chǎn)量創(chuàng)下了自2010年以來同期的最低值。從季度走勢(shì)來看，一季度的降幅最大，水泥產(chǎn)量為3.37億噸，同比下降了16.2%；三季度次之，產(chǎn)量為4.77億噸，同比下降了12.1%；而二季度作為傳統(tǒng)旺季，水泥產(chǎn)量為5.13億噸，但仍同比下降了6.9%，延續(xù)了旺季不旺、淡季更淡的需求特征。

水泥需求持續(xù)萎縮的主因：一是房地產(chǎn)投資持續(xù)大幅下降，新開工項(xiàng)目嚴(yán)重不足，地產(chǎn)端水泥需求繼續(xù)大幅下降；二是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足，工程項(xiàng)目施工進(jìn)度放緩，需求恢復(fù)不及預(yù)期。

從區(qū)域角度來看，前三季度全國六大區(qū)域的水泥產(chǎn)量均較去年同期有較大的下滑。其中，東北、華東、中南地區(qū)的下滑幅度均超過了兩位數(shù)，分別達(dá)到14%、12%和11%；華北地區(qū)的下滑幅度最小，但也達(dá)到了近8%的較大降幅。

二、供給端：錯(cuò)峰力度加大，但庫存仍處高位運(yùn)行

自年初起，盡管行業(yè)企業(yè)對(duì)需求整體疲軟有所預(yù)見，主動(dòng)加大了錯(cuò)峰停窯限產(chǎn)力度，但由于水泥需求支撐顯著不足，供給限產(chǎn)調(diào)控措施未能有效適應(yīng)市場(chǎng)波動(dòng)，行業(yè)庫存雖較去年略有減少，但仍維持高位，難以維系市場(chǎng)供需平衡，致使企業(yè)運(yùn)營壓力沉重。

分季度來看：一季度，市場(chǎng)供需關(guān)系持續(xù)緊張，企業(yè)心態(tài)動(dòng)蕩，水泥價(jià)格滑落至低點(diǎn)，整個(gè)行業(yè)深陷虧損泥潭；步入二季度，在各地領(lǐng)軍企業(yè)的帶動(dòng)下，行業(yè)內(nèi)部積極推行自律，并強(qiáng)化了錯(cuò)峰生產(chǎn)的執(zhí)行，然而旺季并未如預(yù)期般繁榮，水泥庫存水平依舊居高不下；進(jìn)入三季度，行業(yè)遭遇淡季，水泥需求進(jìn)一步萎縮，盡管錯(cuò)峰生產(chǎn)力度有所加強(qiáng)，但仍不足以逆轉(zhuǎn)整體供需失衡的局面，部分地區(qū)水泥價(jià)格因此出現(xiàn)了頻繁調(diào)整。

從區(qū)域視角觀察，六大區(qū)域中，東北地區(qū)表現(xiàn)尤為亮眼，其“思想統(tǒng)一”的錯(cuò)峰限產(chǎn)策略成效顯著，通過不斷延長錯(cuò)峰時(shí)間，有效適應(yīng)了需求變化，確保了自今年二季度以來水泥庫存持續(xù)保持在低位運(yùn)行。相比之下，其他區(qū)域庫存普遍維持在較高水平。值得注意的是，進(jìn)入三季度末，為迎接四季度旺季，長江流域、西南、山東及河南等地區(qū)均加大了錯(cuò)峰停窯的力度，使得庫存開始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

三、水泥價(jià)格：低位波動(dòng)運(yùn)行

前三季度，全國水泥市場(chǎng)平均價(jià)格持續(xù)低位波動(dòng)運(yùn)行，繼續(xù)創(chuàng)出近年來新低，具體而言，1-9月份全國PO42.5水泥的平均市場(chǎng)價(jià)格為373元/噸，與去年同期相比下降了7.2%，此價(jià)位為2018年以來的最低水平。盡管月度價(jià)格環(huán)比呈現(xiàn)緩慢上升的趨勢(shì)，但除東北地區(qū)價(jià)格實(shí)現(xiàn)同比大幅增長外，其他區(qū)域的平均價(jià)格均低于去年同期。此外，北方區(qū)域的水泥價(jià)格明顯高于南部區(qū)域。

水泥價(jià)格低位波動(dòng)的主要原因：一是受地產(chǎn)和基建雙重拖累，水泥需求萎縮嚴(yán)重，旺季不旺，供需矛盾擴(kuò)大；二是錯(cuò)峰生產(chǎn)對(duì)供給端調(diào)控力度依舊不足，無法維持穩(wěn)定市場(chǎng)供需關(guān)系；三是庫存持續(xù)高位，市場(chǎng)壓力加大，多數(shù)地區(qū)價(jià)格回升困難。

分區(qū)域來看，前三季度東北水泥價(jià)格獨(dú)占鰲頭，均價(jià)達(dá)437元/噸，遠(yuǎn)超全國均價(jià)64元，同比增長12.8%，施工旺季更是飆升至522元/噸，較去年同期高出175元/噸。此成就得益于區(qū)內(nèi)企業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)，限產(chǎn)力度大，庫存低位，供需關(guān)系持續(xù)優(yōu)化。

西北和華北價(jià)格緊隨其后，分別為388元和382元/噸，雖較去年同期有所下降，但降幅較小。這些區(qū)域內(nèi)企業(yè)加大錯(cuò)峰生產(chǎn)力度，采用以漲止跌策略，價(jià)格同比跌幅持續(xù)收窄。

相比之下，中南、華東和西南地區(qū)，水泥價(jià)格分別同比下跌56元/噸、46元/噸和35元/噸，跌幅為13.5%、11.4%和9.3%。前三季度，華東地區(qū)由于錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行情況不達(dá)預(yù)期，水泥價(jià)格雖進(jìn)行了幾次推漲，價(jià)格推漲難以持久。中南地區(qū)由于上半年兩廣地區(qū)企業(yè)爭(zhēng)搶市場(chǎng)份額，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，價(jià)格不斷探底。直至第三季度，兩廣地區(qū)水泥企業(yè)在主導(dǎo)企業(yè)積極作為和引領(lǐng)下，為扭虧和提升盈利，價(jià)格開始反彈。西南地區(qū)處于全國價(jià)格最低位，1-8月價(jià)格降至底部，區(qū)內(nèi)企業(yè)大都處于虧損狀態(tài)，為扭虧和提升盈利，9月份主導(dǎo)企業(yè)積極引領(lǐng)復(fù)價(jià)。

總體來看，在需求下滑和產(chǎn)能過剩的背景下，北部區(qū)域因錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行較好，競(jìng)爭(zhēng)適度，價(jià)格表現(xiàn)較好；而南部區(qū)域，尤其是長江沿線市場(chǎng)，因錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行不一，過度競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)走低。

四、水泥進(jìn)出口：水泥出口持續(xù)回升，價(jià)格大幅下降

2024年前三季度，中國水泥出口持續(xù)回升，水泥出口總量為375萬噸，同比增長55%，熟料出口28.37萬噸，同比增長56%。但離岸價(jià)格同比大幅下降。出口地區(qū)除了香港和澳門外，主要出口到緬甸、幾內(nèi)亞、蒙古、喀麥隆等地區(qū)。前三季度，水泥和熟料進(jìn)口總量已經(jīng)下降僅有7萬噸，主要來自越南。

五、行業(yè)效益：利潤下降至歷史低水平

2024年前三季度，水泥需求持續(xù)萎縮，價(jià)格整體處于低位，成本居高不下，水泥行業(yè)效益比去年同期繼續(xù)大幅下滑，預(yù)計(jì)全國水泥利潤總額同比降幅下降65%左右，行業(yè)銷售利潤率不足2%，低于工業(yè)利潤率近4個(gè)百分點(diǎn)，處于2006年以來同期最低盈利水平，虧損面達(dá)到歷史最大，銷售收入為2010年以來同期最低。

從水泥主業(yè)上市公司前三季度業(yè)績(jī)來看，多數(shù)公司收入和利潤均同比大幅下滑。在行業(yè)整體下滑的背景下，8家水泥上市公司呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，有13家凈利同比下降。海螺水泥和華新水泥分別位居凈利潤前兩位。盡管前三季度業(yè)績(jī)不佳，但后期水泥行業(yè)仍有望通過政策調(diào)整、市場(chǎng)需求改善等因素實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)回升?。

六、四季度水泥市場(chǎng)趨勢(shì)

展望四季度，水泥行業(yè)預(yù)期將迎來一個(gè)量?jī)r(jià)齊升的積極態(tài)勢(shì)，這一預(yù)期主要基于以下幾點(diǎn)理由：

首先，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的逐步改善為行業(yè)發(fā)展提供了有力支撐。隨著國家專項(xiàng)債券發(fā)放速度的加快，部分地區(qū)市場(chǎng)資金緊張的狀況得到了一定程度的緩解，這直接促進(jìn)了在建工程項(xiàng)目的開工率顯著提升。

其次，房地產(chǎn)領(lǐng)域相關(guān)刺激政策的出臺(tái)，有效提振了房地產(chǎn)銷售量，同時(shí)也將推動(dòng)在建房地產(chǎn)項(xiàng)目的施工恢復(fù)，從而在一定程度上減緩了水泥需求的下滑趨勢(shì)。

再者，考慮到前三季度水泥行業(yè)企業(yè)普遍遭遇了嚴(yán)重虧損，大多數(shù)水泥企業(yè)尚未實(shí)現(xiàn)盈利，因此，在進(jìn)入第四季度后，這些企業(yè)對(duì)于價(jià)格提升和盈利改善的訴求將更為強(qiáng)烈，這將積極推動(dòng)水泥價(jià)格的上漲。

最后，從供需角度來看，第四季度北方地區(qū)即將進(jìn)入冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)期，供需雙方都將呈現(xiàn)出相對(duì)較弱的狀態(tài)；相比之下，南方地區(qū)則會(huì)持續(xù)制定和優(yōu)化其錯(cuò)峰生產(chǎn)計(jì)劃，旨在緩解市場(chǎng)上供需不匹配、供應(yīng)過剩的問題，并緩解庫存積壓所帶來的壓力。這一系列舉措預(yù)計(jì)將促使水泥價(jià)格穩(wěn)中有升，并維持在適中的水平線上。